事件:
恒宝股份发布2014Q3季报。公司2014Q1-Q3实现销售收入10.11亿元，同比增加26.78%，归属于母公司净利润为1.81亿元，同比增加51.24%。2014Q3单季度实现销售收入4.05亿元，同比增加41.24%，实现归母净利润8058万元，同比增长67.27%。业绩增速基本符合预期。
点评:
金融 IC卡业务保持高速增长，带动公司利润强劲增加，我们预计公司全年金融IC 卡出货量将达1亿张。从行业层面来看:
(1)进入2014年，除4大国有行以外各大地方商业银行也开始放量发放金融IC卡，下游市场需求进一步释放;
(2)2014年10月，央行要求同时有芯片和磁条的银行卡片将不再提供磁条刷卡服务，统一改成芯片刷卡。预计以上举措将推动金融IC 卡的普及加速。我们认为公司金融IC 卡业务将继续保持高速增长，因为:(1)公司布局完整的金融IC 卡产业链，可以独立完成除芯片制造以外的各个制卡环节，产品成本优势非常明显;(2)公司在投标时并不一味压低价格，而是追求整体利润的最大化，所以一般情况下公司产品的报价会比同行更高一些，利润边际更高;
(3)随着各地股份制银行开始发卡，公司下游客户更加分散，金融IC卡产品入选地方银行数量增加;
(4)预计2014年农行、工行新一轮招标即将启动，看好公司中标此轮招标;(5)我们预计2014年全年公司金融IC 卡出货量将达1亿张。
SWP-SIM 卡逐步放量，我们预计公司2014年出货量约1000万张。我们认为(1)SWP-SIM 卡对于SIM 卡的替代是一个逐步的过程，2014年运营商实际的采购量大幅低于市场预期，但随着移动支付的推广，预计15、16年市场对于SWP-SIM卡的需求将会逐步释放，运营商对SWP-SIM 卡的采购将开始放量。(2)SWP-SIM 卡单价和毛利率都高于传统SIM 卡，对于公司业绩的拉动将非常明显。(3)我们预计2014年恒宝股份SWP-SIM 卡的出货量约为1000万张。
TSM 平台应用开发助推公司业务转型。(1)TSM 平台是传统智能卡系统的技术延伸，其中的数据生成、密钥管理、产生制卡数据、数据灌装等过程的安全机制都与智能卡系统高度相关;(2)公司在智能卡操作系统领域有深厚的技术积累，能够独立设计金融IC 卡、SIM 卡等卡内操作系统，因而在TSM 平台建设和相关应用开发领域拥有明显优势;(3)近场支付的崛起将带动TSM 平台用户数量和相关应用出现井喷式增长;(4)公司积极参与运营商和银行TSM 平台的应用开发，目前应用包已通过了8家商业银行的测试，看好公司在该领域的进一步发展;(5)公司软硬件业务结合转型方向明确，长期成长性看好。
公司设立移动支付安全产业基金，业务外延扩张前景看好。当前公司已设立5亿元移动支付安全产业基金，结合公司当前业务转型大背景，我们认为公司未来有望在生物识别、数据安全、电子认证等领域实现业务外延式并购扩张。
其他传统业务保持稳定增长。公司作为税务、社会保障、卫生医疗、城市一卡通、ETC 等行业领域的重要供货商，预计未来业绩增长稳定、可持续。
盈利预测与估值定价。我们预计恒宝股份2014-2016年销售收入分别为16.24/21.67/26.08亿元，对应的净利润分别为2.96/4.01/4.76亿元，对应的EPS 分别为0.42/0.56/0.67元。我们认为公司金融IC 卡等传统业务保持高速增长，积极布局移动支付等创新业务，软硬件结合转型方向明确，看好公司长期成长性。给予公司12个月目标价19.60元，对应2015年35倍PE，维持“买入”评级。
主要不确定因素。金融IC卡价格下降过快、公司软件产品开发不顺利。
