近日，上海商米科技集团股份有限公司向上交所递交了上市申请，准备冲刺科创板。
外卖平台转型卖智能商用设备
成立于2013年的商米科技，并不是靠智能商用设备起家的。商米科技的前身是小米投资的“我有外卖”，并在2015年上半年完成B轮融资。
商米科技实控人林喆曾在2016年潮创会广州分会上介绍，“我有外卖”在做到除BAT、美团之外的第二阵营的第一名的时候，毅然决定转型做了商米科技，因为当时他看到了环境变化。
成不了第一阵营的我有外卖在林喆的选择下转型成了“供应弹药给第一阵营的”商家。招股书显示，转型后的商米科技主要销售智能商用设备及配件。通俗来说，就是日常扫码支付时商家使用的安卓收银机、智能金融 pos机、手持扫码机等智能设备，产品主要应用于支付、点单、收银、外卖、缴费、取号等场景。
商米科技在硬件设备销售之外，配套了多个云增值服务。具体来看，商米科技于2016年推出首款搭载商用操作系统SUNMI OS的智能移动设备，使得产品具备互联互通能力与数据反馈能力，2016年上线至今，SUNMI OS目前已发展至3.0版本。
除配套了专用操作系统（SUNMI OS）进行应用控制，商米科技2017年上线云管理平台提供增值服务，起初只包含远程桌面控制功能，2018年正式推出设备云端管理服务后，陆续推出了商米收银台、证件云解析、流量服务等软件增值服务。
具体包括设备体检及状态分析、流量分析等远程运维服务；系统日志任务管理、自定义桌面等OS云定制服务；商米收银台、证件云解析等其他增值服务。总的来说，就是对设备进行售后检测。
自此，商米科技商业模式由提供垂直行业软件解决方案转变为提供智能商用设备、商用操作系统及IoT云管理平台为一体的商业物联网服务。
蚂蚁、美团、小米、深创投入股
商米科技转型前，就受到了小米、深创投等机构的看好。
据公开信息，2014年8月，商米科技获得来自小米科技子公司金星创投、深创投、91无线CEO胡泽民的8000万A轮融资。2015年5月，商米科技获得由大众点评、小米科技子公司金星创投、深创投投资的2亿元B轮融资，2015年6月获得由口袋购物微店投资的1亿元B+轮融资。
转型后的商米科技，同样受到资本的热捧。结合招股书，2017年9月，商米科技开启C轮融资，由中民投、光速中国投资1亿元。2019年1月，蚂蚁科技通过云鑫创投共投入4.85亿元，农银国际通过农银稳盈跟投6800万元。2019年4月，蚂蚁科技又通过股权受让及增资投入11.88亿元。
截至招股书发行前，蚂蚁科技全资子公司云鑫创投系第一大股东，持有商米科技29.99%的股权；小米科技子公司金星创投系第五大股东，持股比例为7.78%；深创投系第六大股东，持股比例为6.88%。
此外，早在2018年以前，美团便通过汗涛咨询悄悄入股商米科技，截至发行前系第三大股东，持股比例为8.20%。
招股书显示，美团及其附属公司位列商米科技2018年、2019年第一大客户、第四大客户，销售收入占当期营收的比例分别为13.28%、3.57%；而阿里巴巴及其附属公司分别系2019年、2020年商米科技第一大客户和第四大客户，销售收入分别占当期营收的11.48%、2.24%。
由于商米科技于2019年6月29日设置了特别表决权，本次发行前，实控人林喆直接持有商米科技22.38%股份，并通过其控制的企业沃有合伙、握友合伙、沃邮合伙间接持有商米科技6.45%、3.39%、8.02%股份，合计控制40.24%的股份。
连亏三年，销售人员职工薪酬数据矛盾
疯狂烧钱的商米科技业绩表现却差强人意。
据招股书披露，2018年至2020年（报告期），商米科技分别实现营业收入9.66亿元、16.44亿元和21.84亿元，三年营收复合增长率达到50.35%。即便如此，商米科技扣非后归母净利润还是连亏三年，分别为-6924.80万元、-2.06亿元和-2439.14万元，截至2020年，商米科技累计未弥补亏损共计1.51亿元。
商米科技对此解释为持续的研发投入及规模效应尚未显现。依据《上市审核问答》的相关规定，商米科技将盈亏平衡点设为2021年，但不构成盈利预测或业绩承诺，由此可见商米科技对于今年实现盈亏平衡的信心似乎并不高。
连年亏损的背后，是商米科技烧钱营销拓宽市场的野心。除了报告期每年营收10%以上的研发费用支出外，商米科技报告期平均每年还有9.38%的销售费用率。
实际上，商米科技把苗头聚焦于海外市场。报告期商米科技境外销售收入占比逐年提高，至2020年，商米科技的境外收入更是达到14.66亿元，占当期主营业务收入的比重达到了69.02%。值得注意的是，外销暗藏较大的汇兑风险，如2020年商米科技发生汇兑损失2254.38万元，是当期归母净利润484.31万元的四余倍。
目前，商米科技的销售人员共计298人，占员工总数的33.67%，销售团队覆盖亚太、欧洲、北美、南美、中东非五个销售大区，主要通过线下直销的方式，销售团队直接与互联网公司、银行、支付公司、大型连锁店及终端用户联系。
境外营销大幅增加了销售成本，商米科技平均9.38%的销售费用率远高于同行业同期7.36%的均值，尤其是和有近似业务的新大陆和优博讯相背离。招股书显示，新大陆（000997.SZ）报告期平均销售费率用仅4.08%，各期均未超5%；优博讯（300531.SZ）报告期销售费用率为5.38%，2020年优博讯销售费用率为7.80%，低于商米科技该年8.98%的销售费用率。
其具体的销售费用主要支出在销售人员职工薪酬和市场推广费用两方面。职工薪酬方面，据招股书披露，2020年商米科技的销售人员平均年薪已超40万元/年，但界面新闻记者却发现，按照销售人员298人和当期销售人员职工薪酬支出1.10亿元计算，当期销售人员平均年薪为37.03万元，与披露的40.11万元差三万，这其中近900万的支出具体在哪？
市场推广费用方面，商米科技主要支出在广告宣传费用，包括展会、广告费等营销相关的费用，对于迫切想要拓展规模、搭建全球销售渠道的商米科技而言，未来一段时间内的销售费用率恐难下降。
委外加工模式下毛利率低与同行
招股书显示，报告期商米科技的综合毛利率分别为21.61%、21.58%和 26.29%，整体毛利率在行业中处于中下水平。
与新大陆、优博讯和极米科技（688696.SH）、小米集团（W-01810）四家可比公司三年平均毛利率水平相比，商米科技平均毛利率为23.16%，仅高于小米集团的13.84%，与第一梯队优博讯平均毛利率33.61%相差超10个百分点。
究其原因，商米科技认为综合毛利率与可比公司存在一定差异主要因产品结构及生产模式的差异造成。
如新大陆的物联网设备集群业务（包括电子支付产品与信息识读产品）与商米科技智能金融设备业务较为相似；而优博讯销售智能移动终端的毛利率和商米科技智能移动设备的业务相似。
但界面新闻对比发现，类似业务下，商米科技毛利率同样较低。
商米科技对此解释，公司自2017年开始推广智能金融设备，报告期前两年主要销售为第一代产品，毛利率略低于新大陆同类产品。而智能移动设备毛利率略低于优博讯智能移动终端，主要因公司主要采用代工模式进行生产，优博讯则主要采用自主生产模式。
据了解，在生产上，商米科技以委外加工为主，主要向供应商采购整机。除智能金融设备只采用贴牌形式之外，商米科技智能商用设备产品大部分使用代工（OEM）和贴牌（ODM）的生产方式。
这也直接导致了商米科技上游五大供应商的高度集中，报告期向五大供应商的采购额占当期总采购额的比例均超70%。代工模式下，商米科技科技含金量是否充足，同样值得思考。
国内智能金融POS机市占率不足1%
招股书显示，报告期商米科技智能商用设备销量分别为97.56万台、148.90万台和214.31万台，近三年年均复合增速为48.21%。
艾瑞咨询数据显示，2020年全球市场上，安卓收银机全球市场总出货量为135万台，中国出货量101万台，商米科技全球出货量为46.5万台，国内出货量为24.3万台，市场份额分别为34.4%、24.1%；手持非金融设备的全球市场总出货量为231万台，中国市场出货量为81万台，商米科技全球市场出货量为142.8万台，其中中国市场出货量为28.7万台，市场份额分别为61.8%、35.5%，处于正常水平。
然而，商米科技的智能金融设备发展似乎并不如市场预期。智能金融设备支持银行卡、二维码扫码等多种支付方式，能满足收据打印、收银、团购、外卖、会员管理等多功能应用。
一方面，报告期内商米科技95%以上的收入都来自智能商用设备。主要为智能移动设备和智能台式设备销售，而2020年智能金融设备的销售占比仅8.63%，且同比有所下滑。
另一方面，2017年上线的智能金融设备难以在市场上拥有自己的位置。根据艾瑞咨询数据，2020年全球市场智能金融POS机的出货量为1054万台，然而商米科技智能金融POS机的全球市场出货量才23.7万台，市占率仅2.3%。
在国内市场方面，艾瑞咨询显示的2020年中国市场智能金融POS机出货量为738万台，商米科技国内出货量为7.1万台，市场份额仅1%。据悉，商米科技从2019年开始推出新一代的智能金融设备，并于2020年进一步大范围推广，但目前似乎效果欠佳。
而联迪、新大陆等传统POS终端厂商，通过重点面向银行和第三方支付机构进行销售，凭借在传统POS终端领域积累的客户资源、品牌知名度等优势在智能金融POS市场保持领先地位的情况下，商米科技依靠智能金融设备实现新增长的难度将进一步加大。
