业绩略低于预期，规模效应初显

2011 年公司实现营业收入72,087.17 万元，同比增长18.13%；销售费用5,324.84 万元，同比增长19.12%；管理费用14,841.57 万元，同比减少5.31%，费用控制合理；归属于上市公司股东的净利润26,411.37 万元，同比增长23.48%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润25,519.46 万元，同比增长20.66%，业绩略低于我们的预期。

稳步拓展“酒店+餐饮+零售”大消费布局

酒店信息系统业务，公司完成新建国际高星级酒店信息系统156 个，新签技术支持与服务用户99 个，总用户数达825 家；子公司西软科技新增酒店用户439 家，总用户数达到3800余家；石基昆仑新增酒店用户110 家，总用户数达350 家，其核心产品酒店中央预订系统（CRS）已成为国内中高星级酒店集团的主要选择之一。餐饮信息系统（POS）业务， 公司去年8 月收购正品贵德70%股权，新签客户超过600 家，与公司现有的MICROS POS和INFRASYS POS 在高端餐饮信息管理系统领域形成协同效应。畅联业务，有效产量超过100 万间夜，合计直线酒店数6000 余家。支付系统业务，2011 年实现收入8,406.52 万元，同比增长124.81% ，其中酒店银行卡收单一体化（PGS）新开通酒店116 家，总用户数超过400 家，公司的发展历程显示其具备明确的战略目的和极强的执行力。

盈利预测与估值

我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.11.、1.49与1.97元,收入增速分别为26.65%、27.84%与26.1%，净利润增速分别为30.55%、34.24%与32.13%，我们维持“买入”评级，未来6个月目标价31.08元，对应2012年28倍PE。

风险提示

酒店行业的发展整体放缓的风险；第三方支付业务发展慢于预期的风险。