11月15日，我们会同天相投顾、英大泰和财产保险股份有限公司和公司财务总监、董秘赵辉先生进行了交流。核心观点 公司主营业务当前处于行业高增长的机遇期。营收持续保持高增长，净利润稳步提高，由于竞争环境毛利率有下滑趋势。行业准入门槛较高，公司未来成长空间主要看商业银行业务的拓展。
调研主要观点
行业面临机遇期，市场空间巨大。pos机的市场空间刚刚打开，未来行业的总体增速会保持每年40%以上的增长。市场的POS机分为传统POS机和电话POS。其中传统POS安全性能较高，毛利率也高，大约在50%左右，客户主要为银联商务、商业银行、第三方支付等单位采购，这部分目前市场上有600万台左右，但是保守估计，市场至少应该在2000万台，乐观一点能到4000万台； 电话POS成本低，安全性能差，严格意义上达不到金融POS的要求，它不能刷信用卡，主要用于商户之间的卡卡转账，电话POS的毛利较低，大约在20%的样子，这一块目前市场上有1000万台左右。由于银联商务在市场容量方面有很大的话语权，它会挑选优质的客户资源来布POS机，所以很多一线城市都还没有完全普及（并不是所有的消费场所都有）；二三线城市的普及可能更差一点，只有一些大商场才会有。另外，POS机是从08年开始大规模普及，而POS机是5年一换代，明年将会迎来第一波更新需求，新增需求和更新需求都会保证充分的市场空间。
公司仍将保持营收高增长，净利润稳步提高的局面。从公司目前的公告看，营业收入基本保持在50%以上的增长，净利润增长也能保持在15%左右。行业在第四季度一般会有一个不确定因素，因为银行在最后几个月可能会出现突击采购的情况，11年就曾经出现这样的情况，所以今年的业绩在四季度还存在一个变数。我们认为公司今明两年的业绩应该还会跟今年保持一个相同的情况，就是在行业大发展的情况下，营业收入会仍然会维持50%以上的增速，但是受银联商务强势压价的情况（要求厂商降价较多，产品售价从800+降到700+，最近的一次在9月份，部分POS机已经降到600+），可能会存在净利润增长较少的情况。 未来公司毛利率仍将面临一定压力。公司近来毛利率下滑较严重，我们也详细了解了下滑原因。毛利下滑主要是由三方面因素造成的：1、公司目前的客户主要是银联商务，公司已经努力在降低这个客户比例，占比从50%-40%-30%，但其仍然是公司的主要客户，银联商务在采购领域比较强势，它每年会强制压价，最近的一次调价在今年9月份，原价800多块的POS机现在已经降低到600多块。
而公司主要原材料芯片、MODEM、CPU、打印机等电子元器件虽然也降价，但是降价幅度没有成品降价幅度大。2、公司近期为了改善客户结构，进入商业银行供应链，销售、研发、管理人员的费用都有大幅增长，这也导致利润增速不如营收增速。3、公司产品卖出之后，会有一些维护、升级等服务，目前这一部分服务行业内都是免费提供的。这也造成后续人员的一部分费用。这也是公司期间费用比较高的原因
行业准入门槛较高，公司具备核心竞争力。公司的核心竞争力主要体现在三个方面。一是技术门槛较高：国内目前就几家厂商可以做，技术上应该区别不大，目前研发后台人员大概在400人左右；二是认证门槛，由于POS机主要用于金融行业，所以其对安全性能要求较高，认证门槛主要包括认证时间和认证费用，一款POS机的认证费用大约是200万-300万元，认证时间需要1-2年，这就造成一般小厂商进入门槛高；三是在位优势，下游客户要求产品保有量达到一定数量才会让你进入招标范围。比如银联商务要求公司产品的市场要达到8万台才允许企业进入其招标体系。这样就造成强者恒强的局面，中小企业很容易会被边缘化。
我们认为公司未来成长空间主要看商业银行业务的拓展。公司之前的业务主要以银联商务为主，现在正在努力往商业银行领域进军，且今年取得重大突破，成功拿到中行3万台左右的订单。今年公司的客户比例已经取得较好的转换，银联商务、商业银行、第三方支付机构三方基本平衡。银联商务属于行业推动方，所以他比较强势，相对商业银行而言，其采购价要低于商业银行（价差大约10%左右），另外，他对下游商户有一些资质方面的考量，会有限选择资质好的客户来布点，供应量每年有定额限制；商业银行目前不存在这些问题，据了解，中行每年的需求大约在20万台左右，公司已经进入中行供应链，工、农、建三家大型银行目前还没有进展，招行、交行、光大、邮储等都是小批量的供应。第三方支付机构目前采购量保持稳定。公司未来业务突破的重点方向在商业银行领域。如果明年客户拓展顺利，公司营收和利润都将大幅增长。
盈利预测和估值。我们认为公司正处在高速发展期，核心的供应商地位能够充分分享行业高成长带来的收益回报。公司商业银行业务今年已经取得重大突破，收购瑞柏泰公司股份有助于公司继续拓展商业银行市场。根据总股本1.14亿计算，我们保守给公司2012年每股收益为0.67元、2013年每股收益为0.79元的盈利预测。我们认为公司未来仍将继续维持高成长，综合考虑，暂给公司评级为"增持"。
风险提示：宏观经济环境继续下行风险、新客户拓展不顺利风险、其他不确定风险。
